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祈连活(John Greenwood) 美经济重拾动力 中国

2020-07-27

祈连活(John Greenwood) 美经济重拾动力 中国

过去一个季度,环球增长前景进一步放缓,製造业及服务业活动反差更为明显。美国总统特朗普的关税政策儘管有所修改,但仍对环球贸易量及商业预期造成负面影响。鉴于製造业普遍走弱,各国央行已在允许的情况下小幅减息,例如美国联储局,欧洲央行重启买债计划并且扩大对银行贷款(如定向长期再融资操作)。

与此同时,美国、欧罗区及日本等许多已发展经济体的目标消费者物价通胀仍远低于2%的目标水平。增长及通胀不达标的根本原因仍是货币增长不足,进而导致巴塞尔协议III下对银行的资本及流动性要求提高,对欧罗区及日本而言,则抑制了量宽政策的作用。

货币增长不足是关键

货币及信贷增长日益放缓,最终导致已发展国家名义GDP增长较原本水平最少下降1%至2%。要注意的是,推动开支(名义GDP)的并不是央行资产负债表或量宽政策,而是货币增长,即M2或M3(视经济体而定),儘管有量宽政策支持,但广义货币增长仍普遍过低。

地区方面,美国近期回购利率飙升暗示证券融资市场短期融资压力增加,但并不表示联储局需要加息。联储局两次减息已推动货币及信贷增长大幅加速。预期美国将延续现时的商业周期扩张,不会出现经济过热或通胀。总统特朗普于2018年推行减税刺激,导致美国现时面临融资及联邦赤字增加等难题。这或将造成私人行业借款及开支受限制,但未必会导致利率上升。

欧罗区增长通胀续低企

至于欧罗区,尤其是德国,虽然受到製造业及出口放缓的冲击,但服务业活动持续上行。欧罗区通胀仍远不及目标(8月份为1.0%)。之后不论谁执掌欧洲央行,都要解决欧罗区总体需求与开支疲弱,以及货币和信贷增长有待提速等问题。鉴于M3增长维持低企,预计2019年实质GDP增长为1.2%,及消费者物价通胀为1.5%,仍远低于目标水平。

英国约翰逊就任首相后,英国脱欧辩论变得更为激烈。鉴于英国脱欧前景不甚明朗,及英伦银行允许广义货币供应(M4x)增长放缓至2%,因此经济保持低增长模式且通胀降至2%以下并不意外。然而当「体制不明朗因素」消除,英国增长率无疑会恢复至正常水平。

内地宽政策未能止放缓

中国方面,由于未与美国达成任何贸易协议,中国出口继续下滑,以美元计截至8月止6个月的平均按年增长仅为2.2%,而且将继续受压。国内增长亦有所放缓。当局已因应放宽货币政策,但这不大可能会与2009至2010年期间一样,迅速扭转经济局面。

8月份,环球股市遭猛烈抛售,但已于9月份收复大部分失地,标準普尔500美国股票指数于2019年7月升至历史高位。这与我长期以来坚持的看法一致,即资产价格主要是受货币政策及商业周期的推动。另外,美国联邦公开市场委员会现减息两次,旨在保持扩张,这意味股票及房地产等风险资产短期之内或会迎来高峰。

自5月以来,美国货币年化增长已连续13周保持加速(从2%升至8月的逾10%),美国经济或将重拾部分增长动力,债券孳息率亦有望反弹。倘若该势头得以延续,孳息率将转跌为升,因通胀忧虑将开始取代短期利率走势,成为债券孳息率的关键驱动力。

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